铝是继钢铁之后世界上应用最广泛的金属，从飞机到易拉罐都会用到铝。由于中国需求的猛增，铜、铁矿石等大宗商品给采矿业带来了巨大财富，而铝却差不多完全错过了这轮“超级周期”。现在一吨铝约为2100美元，与1980年的时候相差无几，这在国际货币基金组织(IMF)跟踪的采矿类大宗商品中是表现最差的。同期内，铜价涨了将近三倍，铁矿石价格涨了八倍。

    行业巨头们已不复往日风光。俄铝3年前重组了总额168亿美元的债务，如今又在与银行洽商延长协议宽限期。杰里帕斯卡承认：“我们现在的确处于困难时期，整个行业都面临一系列挑战。”

    整个行业都在重复同样的故事。业内产量最高的五家生产商??俄铝、美国铝业(Alcoa)、伦敦上市的力拓(Rio Tinto)、中国国有的中铝(Chalco)以及挪威的海德鲁公司(Norsk Hydro)??的估值总和从5年前的近2000亿美元缩水到650亿美元左右。

    分析师与高管们认为，盈利能力下滑将改写行业格局，迫使传统生产商削减成本或者合并，同时将更加突显出中国发展为铝业大国的趋势。类似萨扬诺戈尔斯克这样依赖单一行业的“铝城”在这一背景下将会越来越不景气。

   备受关注的麦格理(Macquarie)大宗商品研究团队中负责金属领域的分析师邓肯?霍布斯(Duncan Hobbs)说：“我是不会将我的养老金投入铝行业的。”

    铝比铜便宜，比钢轻，可塑性也好于钢。从汽车到电缆，许许多多的产品都需要应用到这种材料，这导致铝消耗量的增长速度快于全球经济。

   然而需求增长并没有带来盈利增长。五大生产商的利润之和从5年前的94亿美元下滑到了去年的24亿美元。今年最新的季度或半年财报中，他们的铝生产部门都发生了亏损。美国铝业周二拉开第三季度企业财报披露季节的序幕，分析师们并不看好它能一扫市场阴霾。

   这种现象的原因是什么？其实，需求不断增长仅仅是故事的一方面。霍布斯说：“需求猛增的同时，供给也在猛增。”产量增长、库存增长以及成本增加共同阻碍了铝业的繁荣。

   如果说有某个时刻标志着铝业的由盛转衰，那应该是2007年牛市时期力拓对加拿大铝业(Alcan)的灾难性收购。这宗价值381亿美元的全现金收购案是矿业史上最大的并购交易，力拓首席执行官汤姆?阿尔巴内塞(Tom Albanese)在宣布这一并购时曾大赞铝业“需求基本面良好”。几个月后，他总结道：“前途对于铝生产商是光明的。”

   不到两年，由于被大宗商品价格下跌以及并购造成的债务拖累，力拓不得不增发股票融资152亿美元。今年，由于铝价自上述并购交易达成后下跌了三分之一以上，力拓将旗下铝业资产的价值减计了89亿美元。为此，阿尔巴内塞放弃了今年的奖金。

   到底问题出在哪里？当时力拓并不是唯一觊觎加拿大铝业的公司，淡水河谷(Vale)、美国铝业以及英澳合资的必和必拓(BHP Billiton)也都参与了竞购。时任加拿大铝业首席执行官的迪克?埃文斯(Dick Evans)指出此次收购的两大失误。第一点错误是许多公司共有的，也就是未能预料到金融危机的发生，此次危机等于给全球大宗商品需求踩了刹车，造成大宗商品价格大幅下跌。

   不  过力拓也误判了市场形势。埃文斯说：“即便没有发生金融危机，我认为铝市场的表现也不会更好。”他补充说，“即使最终收购价格再低两成”，加拿大铝业董事会“大概也会接受”。

   对加拿大铝业的估值是基于对“中国因素”??当今市场唯一最重要因素??的误判。与收购谈判前加铝的股价相比，最终收购价格存在65%的溢价。

    铜、铁矿石等市场是因为中国需求而发生了巨变，而发生在铝市场的巨变却是中国产量的惊人增长。据国际铝业协会(International Aluminium Institute)统计，2000年中国只有280万吨产量，市场占比相对较小；现在中国已成为市场的决定性力量，去年产量为1780万吨，占世界总产量的40%。

   中国从理论上来说存在一个障碍。阿尔巴内塞2007年写道：“铝生产属于能源密集型，而中国在电力供应方面与竞争对手相比处于弱势。”他认为这将导致价格走高。

   然而，在中国西南城市贵阳以及东北城市沈阳，1000多名工程师一直在用他们的工作驳斥这种观点。中铝下属的两家研究机构??贵阳铝镁设计研究院(Gami)与沈阳铝镁设计研究院(Sami)??充当了生产扩张的先锋。

    专注中国铝行业的咨询公司AZ China的董事总经理保罗?阿德金斯(Paul Adkins)说：“7年前西方生产商说中国模仿西方30年前的生产罐，如今他们说，中国已经跑到我们前面去了。”铝业是一个具有规模效益特征的产业，如今，中国冶炼厂的生产罐可以使用高达50万安培的电流，而俄铝新建的冶炼厂只能使用30万安培电流。

   令西方生产商不安的是，尽管过去18个月来铝价一直在稳步下跌，中国的铝产业却看不出丝毫减慢的迹象。事实上，中国正在偏远的西部省份新疆扩大铝生产规模。一些交易商与分析师们相信，中国此举在今后三到四年内可能会使年产量增加1000万吨，这一数