据消息人士透露,首家来港交所上市的非亚洲公司俄罗斯联合铝业公司于1月22日敲定
了上市价格,每股定价10.8港元,相当于招股价每股9.1－12.5港元的中位数。
　　按此价计算,俄铝将募集资金174亿港元,总市值将达1635亿港元,超过中国铝业和美国
铝业。
消息还透露,配售认购已足额,且获得了超过300家机构投资者的认购,当中包括亚洲、中东
及欧洲的主权基金。
　　此次俄铝共发行16.1亿股新股,相当于扩大股本后的10.64%。
　　据招股书的日程安排,俄铝将于1月25日正式公布定价和配售结果,1月27日在香港主板
挂牌。保荐人为法巴和瑞信。另外,俄铝未来还将在巴黎以全球预托股份（GDS）形式上市
,每个GDS代表20股普通股。
　　300家机构并不能说明问题
　　如果俄铝的风险很大,那为什么会有这么多所谓的专业机构投资者认购？
　　“问题的重点是300多家机构投资者都是谁？没有人知道。”某市场人士向本报记者
表示,根据香港上市规则,持有上市公司股权少于5%是不需披露的,而目前为止都没有消息
显示有单一机构持股超过5%。所以,除了已经公布的四家基础投资者和个别认购机构外,不
能得知其余认购机构主要是哪些机构。
　　“仅从参与认购的机构数量并不能反映真实问题”,该人士表示,“如果一个公司控制
着几个基金,而把每个基金算作一个机构投资者的话是没有意义的,同样如果一个公司设置
几个BVI来参与认购也是没有意义的。”
　　市场也有不同的声音。大华继显董事梁伟源表示,虽然俄铝的销售收入取决于铝和氧
化铝的价格,但俄铝与中国铝业不同的是,俄铝的铝土矿都是自己的,成本相对固定,而中铝
在原材料成本方面则受市场影响较大。
　　梁伟源还表示,俄铝拥有较大的规模效应,只要铝和氧化铝的市场价格有小幅上涨,便
可带来可观的盈利增长,而且他看好2010年铝价。
　　辉立证券董事黄玮杰则表示,机构投资者比较看好龙头企业,俄铝是世界上最大的铝和
氧化铝生产商,并且又有金砖四国的效应,故较受机构投资者看好。
　　以主权基金和关联机构入股为主
　　上述市场人士表示,主要的认购机构是主权基金和俄铝的一些关联机构。
　　据招股书,俄铝共获四位基础投资者入股认购6.35亿股,占配售总股份数的39%,涉资6
8.6亿港元,禁售期都为6个月。这四位基础投资者分别为俄罗斯国营银行VEB、罗斯柴尔德
家族的NR Investments、美国“赚钱之神”约翰保尔森旗下对冲基金和嘉里集团大股东兼
“糖王”郭鹤年。其中以VEB认购4.77亿股占大头,VEB的董事长为俄罗斯总理普京,2009年
10月,VEB为俄铝提供了45亿美元的再融资或延期贷款。

　　至于中投是否入股俄铝,接近发行的人士表示不能确定。此前俄铝消息人士否认了内
地媒体关于“俄铝曾以七折价格及长达五年股份禁售期,向中投兜售股份”的传闻。
　　另外,该接近发行的人士表示,法国安盛集团也入股了俄铝,惟不知详细金额。长江实
业早前也曾证实入股俄铝1亿美元。
　　上述市场人士表示,罗斯柴尔德家族的NR Investments和约翰保尔森旗下对冲基金入
股俄铝被看作是一个较好的信号,如果能披露多几个这种有力的信号,或说明市场对俄铝较
有信心,但他也强调要注意公关之嫌。
　　监管层的无奈
　　原则上讲,俄铝并不符合香港交易所主板合资格上市公司须通过的盈利测试,并且复杂
而庞大的债务存在着巨大的风险。
　　招股书表示,其获港交所接纳的原因为:“市值庞大,收益逾5亿港元,且经营活动现金
流量为正”。
　　但是,香港交易所和香港证监会破天荒地对其上市设定了种种限制条款,意在给非专业
人士或风险承受能力不足之人士认购股份制造安全屏障。
　　这些限制包括:把认购对象限定为“仅限专业投资者或愿意认购或购买最少价值100万
港元股份的投资者”,把股份买卖限制于“仅限于以最低每手买卖单位的股份数目（即上
市日期构成一个最低每手买卖单位价值20万港元的股份数目）进行”,并且不得发行窝轮
和其他结构性产品。
  　申银万国（香港）联席董事郑家华表示:“监管当局好像不愿让他上市,但又好像迫于
无奈必须让他们上市。”
　　其实这本来就是一个悖论。正如港交所前独立非执行董事、独立股评人David Webb曾
言“如果俄铝不符合香港的披露和监管要求,香港证监会应该阻止其上市;如果俄铝满足要
求,那么每个人都可以买它。”
　　而另一权威人士则向本报记者表示“如果俄铝是一个好公司,早就去伦敦上市了”,并
且他还表示,香港的做法是参照伦敦,因为大约有11家在俄罗斯公司在伦敦上市时,都被伦
敦交易所限定为只允许配售,不允许公开发售。步入2010年,港交所开始把触角伸向了南亚
和俄罗斯这些国家,意图引入更多这些国家的公司来香港上市。
　　截至2009年底,共有28家俄罗斯注册公司在伦敦交易所上市,其中13家为能源、矿产和
工业原材料行业。
　　“如果你是投资者,你会看完这1100多页招股书吗？” 曾有香港监管层人士向本报记
者笑言。俄铝的招股书创历史的达到了1141页。
　　资料显示,俄铝负债总额达149.8亿美元,负债权益比达到3.09倍,利息支出相当于销售
成本的20%。2008年俄铝亏损60亿美元,2009年上半年亏损8亿美元。有市场人士亦指,最理
想状态下,俄铝3年后才能盈利。
　　招股书表示,俄铝价持续下跌20%将导致俄铝无法履行债务偿还协议。这意味着俄铝可
能面临破产。