1）环保错峰生产是电解铝供给侧改革的“三重门”之一，采暖季临近，各有关省区以及地方政府相继公告错峰生产方案，总结已发方案：部分城市提前错峰，政策不叠加，总量好于预期。

　　2）按滨州错峰方案测算：①电解铝总计限产规模为257.2万吨，扣减已关停量，采暖季再增限产产能约163.2万吨，折算至2017-2018年采暖季实际影响产量约54.1万吨；②氧化铝总计限产规模为650.0万吨，折算至2017-2018年采暖季实际影响产量约215.5万吨。

　　3）河南采暖季则实施“全省覆盖”，焦作、安阳两地错峰生产已提前执行，电解铝、氧化铝供给将进一步收紧。

　　4）综合考虑山东、河南采暖季错峰生产最新进展，再结合此前山西以及河北减产测算，采暖季电解铝总减产量约为100.8万吨，氧化铝总减产量约为403.6万吨（折电解铝209.1万吨）。

　　5）环保重拳叠加消费旺季，铝行业供需基本面依旧处于向好通道，我们对行业格局将由“供给过剩”到“常态不足”的趋势判断不变，继续坚定看好铝产业链投资机会，准备迎接采暖季行情。

　　环保错峰生产是电解铝供给侧改革的“三重门”之一，随着采暖季临近，各有关省区以及地方政府相继公告采暖季错峰生产方案，市场对此关注度极高，主要聚焦在两点：一是错峰生产同前期清理违规产能是否叠加？二是最终影响有多大？总结归纳已发方案，我们用数据说话。

　　山东滨州错峰方案落地：预计影响电解铝产能163.2万吨/年

　　2017年9月29日，山东省滨州市发布《2017-2018年工业企业错峰生产实施方案》（以下简称“方案”），方案规定，错峰生产时间为2017年11月15日至2018年3月15日，为期4个月。

　　（1）错峰生产影响电解铝产能163.2万吨/年，实际影响产出量约54万吨/年

　　山东是电解铝生产核心省区，建成产能约为1190万吨，约占全国总产能的27%，其中，滨州是电解铝产业聚集区。方案共涉及电解铝企业13家，其中，12家隶属于魏桥集团，剩余1家为邹平齐星铝业有限公司，总产能规模为741万吨。

　　按方案测算，电解铝总计限产规模为257.2万吨，方案中所列滨北新材料有限公司、惠民新材料有限公司和山东魏桥铝电有限公司（年产132万吨原铝生产线）共69万吨产能此前已被认定为违规产能，此外，魏桥25万吨产能项目也已宣布淘汰，据此扣减后，采暖季实际错峰产能约为163.2万吨（其中，魏桥159万吨，邹平齐星铝业4.2万吨）。

　　折算至2017-2018年采暖季实际影响产量约54万吨。

　　（2）错峰生产影响氧化铝产能650万吨/年，实际影响产出量约216万吨/年

　　庞大的电解铝产能需要氧化铝作为支撑，山东同样亦是氧化铝生产第一大省，截止今年7月底，建成产能为2360万吨/年，约占全国总产能的33%左右。

　　错峰方案共涉及5家氧化铝企业，其中，4家隶属于魏桥集团，1家为齐星高科技铝材有限公司，总计限产规模为650万吨。齐星铝材仅有1条产能为50万吨/年的生产线，全部停产；魏桥停产规模为600万吨左右，按建成产能1600万吨/年测算，停产比例约为38%，超过环保部规定的30%限产比例，氧化铝供给有望进一步趋紧。

　　折算至2017-2018年采暖季实际影响产量约215万吨。

　　河南省则供暖季“全省覆盖”，焦作、安阳更是提前错峰

　　进入9月下旬，河南省及焦作市、安阳市密集出台采暖季错峰生产实施方案。

　　从焦作、安阳两市错峰方案来看，最大特征在于错峰时间提前，周期分别由原来的121天延长至178天和182天，受此影响，电解铝和氧化铝减产量分别由原来的6.7万吨和27.9万吨，调增至9.9万吨和41.0万吨。

　　而从河南省省级方案来看，有两大特征：一是全覆盖，不仅包括“2+26”范围的城市，还包括洛阳、三门峡以及平顶山三市，乃至永城市等也纳入到错峰范围；二是错峰基数为运行产能，超出此前市场预期。若以建成产能为错峰基数，河南省采暖季电解铝减产量约为24.7万吨；若以运行产能为错峰基数，河南省采暖季电解铝减产量约为28.9万吨。

　　综上所述，重点省区以及重点城市采暖季错峰方案已相继落地，目前，已明确减产的电解铝产能规模约为183.3万吨，影响产量约60.8万吨；氧化铝减产规模约为734.0万吨，影响产量约为234.3万吨。

　　采暖季电解铝、氧化铝减产量分别为101万吨、404万吨

　　综合考虑山东、河南采暖季错峰生产最新进展，再结合此前山西以及河北减产测算，我们认为，电解铝方面，全国采暖季减产规模约为295万吨，减产量约为97.7万吨，再叠加焦作、安阳采暖季提前影响，总减产量约为100.8万吨。

　　氧化铝方面，全国采暖季减产规模为1178万吨，减产量为390.5万吨，再叠加焦作、安阳采暖季提前影响，总减产量约为403.6万吨。

　　继续坚定看好铝产业链投资机会！

　　从各地方省政府出台的错峰生产方案不难看出，环保政策从严、错峰周期延长是大势所趋，采暖季错峰生产或将较好的落到实处，如采暖季期间京津冀及周边地区雾霾依然频发，甚至不排除在原有基础上错峰超预期的可能性。

　　环保重拳叠加消费旺季临近，铝行业供需基本面依旧处于向好通道，我们对行业格局将由“供给过剩”到“常态不足”的趋势判断不变，继续坚定看好铝产业链投资机会，准备迎接采暖季行情。

　　风险提示

　　采暖季错峰生产不及预期、宏观经济波动等带来的风险；实际关停比例以电解槽或生产线计，我们这里采用产能数据来进行匡算，测算方法或将产生一定误差的风险。