行情回顾

本周国际金属市场剧烈震荡,市场在冲高过程中面临短期的压力,而对中国政府可能加大宏观调控力度的担忧使市场出现平仓的压力.周一, 在铜价又一次测试8000美圆心理关口未果的情况下,获利回吐占据优势,令铜价出现自高位回落,金属市场普遍受到影响而削减升幅.最新数据显示美国经济仍然稳健,令贵金属上涨,但没有继续推进金属市场.美国3月零售销售月率为0.7% 明显高于前值的:0.1%,预测. 财政部公布的报告显示,美国2月资本流入945亿美元,1月时为流入796亿.显然,零售销售显示市场消费增长,而资本流入的增长则显示美圆资产的投资仍然旺盛,对经济有利.金属市场在数据公布后继续上行,而尾市的获利回吐打击价格.周二, 铜价如期突破8000美圆心理关口，锌价更是大幅上升，抵达3720美圆位。铝价在测试区间顶部并显现突破迹象。在美国房屋开工和房屋销售增加之后，另一个房地产的重要指标开始上升，美国3月营建许可月率上升0.8%，而2月还是下降2.5%，因此房地产的回升再度打消了投资者对经济的忧虑。同时，通账的上升意味着商品价格仍然处于上升期支持当日的金属。美国劳工部( Labor Department)周二公布的数据显示，美国3月消费者物价指数月率上升0.6%，核心指数上升0.1%；2月分别上升0.4%和0.2%。数据同时显示，美国3月消费者物价指数年率上升2.8%，核心指数上升2.5%。而在过去3个月内，美国的核心消费者物价指数年率平均上升2.3%。这一报告表明在通胀依然处在高位而经济仍然有一些忧虑的情况下，美国的利率将继续保持稳定。因此在数据公布后美圆再度大幅下跌，对商品整体构成支持。周三, 在印尼批准新增两家炼厂的出口许可后,期锡触及15,100美元的期约新高的情况下,大幅下跌,重挫8.4%,金属市场整体受到影响而出现多头平仓,不同程度回落.铜价没有能够站立在8000美圆的心理关口,但 美国Freeport-McMoRan在印尼的Grasberg铜矿开采活动周三停止,因矿工参与示威抗议的消息限制了铜价的回落幅度.同时,美圆的继续下跌也在一定程度对金属的回落加以限制.周四, 收低,市场忧虑出现过热的中国经济将可能招致非常严厉的紧缩政策,从而使得以中国股市为代表的市场逆转,最终影响需求.中国国家统计局周四公布的数据显示，中国第一季度国民经济继续保持平稳快速发展。初步核算，一季度，国内生产总值(GDP)50287亿元，同比增长11.1%，增速比上年同期加快0.7个百分点。其中，第一产业增加值3631亿元，增长4.4%；第二产业增加值25552亿元，增长13.2%；第三产业增加值21104亿元，增长9.9%。国家统计局并公布,一季度居民消费价格指数(CPI)同比上涨2.7%,城镇固定资产投资增长25.3%,全社会固定资产投资增长23.7%,规模以上工业增加值增长18.3%,社会消费品零售总额增长14.9%,工业品出厂价格(PPI)上涨2.9%. 显然,GDP的增长以及CPI的上涨数据已经超过了政府宏观调空所允许的范围,投资者严重担忧出现物极必反的效应,从而打击了市场.周五, 期铜周五大涨并逼近七个月高点,因为市场人士臆测,中国强劲的经济形势将提高基本金属的需求,而且印尼的供应可能更趋紧张. 三个月期锡上涨1.5%至13,650/13,675美元,本周稍早曾因印尼政府再发两家炼厂出口许可而重挫. 三个月期镍大涨2.5%至48,700.三个月期铝则微跌3美元至2,842. 三个月期锌上涨80美元至3,680.三个月期铅则走坚至1,980

前周观点回顾于评估

笔者在上周报告中有关:“美国经济的健康运行以及中国工业强劲增长继续成为金属市场牛市的坚强后盾,继1~2月份进口大幅增长之后,3月份中国铜进口电解铜再创历史新高,达到307740吨,为铜价增添上升动力,而传闻智力铜业公司保值头寸被挤压使得市场的上升节奏加快,本周虽然在冲击8000美圆失利,但市场的总体上升没有被破坏,铜价将继续对8000美圆进行测试.金属市场受到铜价的带动总体呈现强势运行.铝价也将继续测试区间上轨.锌价在出现一些调整后,同样将再度冲击上方高点3780美圆将接受市场的测试.”的观点基本与市场的运行一致,铜价继续对8000美元实现测试,由于担忧中国政府加大宏观调控力度而出现一些压力,但显然市场总体的强势运行没有发生改变.铝价则同样测试区间上轨,虽然有突破的迹象,但市场总体没有出现趋势行情.锌价同样受到中国方面的影响出现一些回落,但其整体反弹结构也没有受到破坏.

本周市场焦点

世界经济的稳步运行以及中国经济的强劲增长继续对金属市场提供支持，而本周市场关注的重点已经不再是中国经济有无走弱的问题了，是否已经出现过热以及中国政府是否会采取更加严厉的宏观调控措施来影响经济的增长速度。国家统计局公布的一季度国内生产总值(GDP)同比上涨11.1%,3月份居民消费价格指数(CPI)同比上涨3.3%.按照通常的观点，中国政府将增长率在10％定位为热淤不热的分界线，由于政府将今年全年增长率定位在8％，而第一季度出现了11.1％显然大大超过了调控的范围,因此进一步出现调控措施在所难免,而调整的力度就是市场作为关心的了.而2月份CPI出现了上涨3.3,也超出了政府调控的3%以内的范围,也令市场议论纷纷,股市淤期货市场也由此而出现了大幅波动,投资者担忧更为严厉的调控会对市场造成损害.对此中国国家统计局新闻发言人李晓超周四表示,是否加息将主要取决于中国经济是不是会由偏快转向过热.如果出现的话,就会加息,否则就不会. 他是在新闻发布会后回答记者有关中国是否需要加息的提问时做出上述表示的. 而在被问及当前经济是不是过热时,他则称,现在正处在由偏快到过热的通道之中. 他稍早在新闻发布会上表示,针对经济处于由偏快可能转向过热的过程中,有关宏观调控部门正密切关注未来经济运行的变化,这些职能部门会根据形势的变化,做出适当的宏观调控政策. 他并称,在继续加强和改善宏观调控方面,注意不要采取力度过大的调控措施,而是微量、小步、频调,目的就是防止经济的硬着陆.加强完善宏观调控,追求的根本目标还是保持国民经济平稳快速发展,既要防止大的起伏,又要防止经济增长过慢.这样以来,中国经济稳健增长将可能继续得到实现,对商品市场的牛市较为有利.

就金属市场而言,中国进口的强劲推升了市场的价格,与此同时中国方面产量是否也在大幅增加同时出现一定的过剩,继而影响价格运行,也是投资者作为关心的问题.中国国家统计局周五公布数据称,中国3月精炼铜产量同比下降2.5%,至22万吨;1-3月精炼铜产量同比上升4.2%,至70.17万吨。 统计局数据显示,中国3月原铝(电解铝)产量同比增长37.6%,至96.3万吨;1-3月原铝产量同比增长36.6%,至277.12万吨。可以看出,今年铜的上升增幅较为有限而铝的上升相对偏大.铜精矿的紧张以及加工费的不断走低继续打击了进口,而PP条约的取消令冶炼企业在不能从铜价的上涨中获得利润,在这样的情况下,铜生产自然出现一些减少,上海市场铜价因此没有由于进口的大幅增加而出现库存的大幅增长,市场也因此受到支撑.

机构观点

投资银行美林周四在一份报告中称,铜目前的高价是不可持续的,市场看上去可能会在5月发生修正,因为供给大于需求.美林预计铜价将从本周稍早创下的今年高位8,100美元大幅下挫,铜的历史最高价格为去年5月创下的8,800美元.报告称:"我们认为铜价发生修正的理由是坚实的:铜的供给(大于)需求."报告援引研究机构全球金属统计局(World Bureau of Metal Statistics,WBMS)的数据称,1月和2月全球铜的供给比需求多出11.5万吨.美林预计今年铜市的供给将比需求多出46.6万吨,并称,到目前为止采矿活动的中断并没有使市场上的铜出现减少,反而担心供给会增长.美林指出了近期铜价大涨的原因:中国进口增长,认为美国房市已经触底,以及对矿山罢工事件影响供给的过度反应.

曼氏金融:上海市场的表现非常疲软，沪铜跌停。在今年第一季度中国经济增长11.1％，高于预期的情况下，上海的看空人气受到中国可能再度加息传言的引发，去年第四季度经济增长10.4％。通胀数据也在走高。在GDP数据公布之前中国的股票市场下跌4.7％，并引发亚洲其他市场和欧洲市场的股票下跌。

ILZSG:初步估计2007年前两个月精铅市场呈现5.2万吨的赤字，2006年同期有4.3万吨的过剩。过去一年的市场平衡变化主要受到了中国精铅市场紧张的影响，其在2006年前两个月过剩10.5吨，在2007年初仅1.1万吨。中国精铅产量同比增长12.7%，但同比出口急剧下滑。中国铅的表观需求显示大幅增加（同比增加45.6%）。如此强劲的增长可能是由于在中国有一些库存建设。

瑞银:金属在中国的GDP 和CPI数据公布之前下滑。市场担忧中国第一季度的GDP和CPI可能非常强劲（分别同比增长11.1％和3.3％，大大高于市场预期），从而可能引发中国当局采取更严厉的措施迅速放缓经济增长。我们认为这将不会发生。我们的中国经济学家Jon并不认为昨天公布的数据是超过“正常”利率调整更大政策反应的前奏，国家统计局新闻发布会的文容没有什么能使我们对他的观点提出疑问。事实上，一些引证强劲的支撑着Jon的预期：“例如，当我们加强宏观调控时，我们应该警惕这些措施不要太多激烈??我们倾向于调整，并作出迅速反应。唯一的目标就是预防经济硬着陆。”国家统计局的发言人这样表示。金属方面，我们预计中国将进一步采取措施减缓能源型和污染型金属加工行业（如电解铝冶炼）的增长，新闻发布会的评论支持这一观点；“经济发展中存在的突出问题是：收入的不平衡、流动性过剩、经济结构不合理、能源保存以及减少污染的压力大。” 目前难以预期短期价格的走势，因美国投资者可能对昨日中国经济的迅速增长和通胀数据作出反应。在市场又对中国的快速增长敏感之后，我们可能看到进一步的 “正常”利率调整或者中国A股市场的调整，我们的股票策略强调下跌风险。但从基本面看，我们认为昨日公布的数据没有什么值得金属投资者担忧，一些理由使我们进一步预计铝和锌的利好消息。

标准银行:LME铝库存大幅增加11950吨，其中大部分抵达巴尔的摩仓库（13675吨）。库存增加使仍在努力突破长期宽幅区间的铝价承压，短期内看起来仍将延续这种走势。虽然长期来看可能出现一定程度的上涨，但我们仍然认为近期走势疲弱，保值盘导致铝价在期权到期日附近上涨。

Marex :铜虽然中期上升趋势仍然保持，铜价没能维持近期对关键阻力的突破表明过去两个月来的上升周期基础薄弱，市场可能进一步震荡。预计支撑位7720/40美元，甚至7630/50美元可能重新受到测试，不过只有跌破此重要区域才可能显示顶部完成，并使铜价承受更大的下跌压力。近期阻力位在7940/60美元，然后是8090/8100美元区域。交易策略：观望，等待新的方向信号重新入市。铝中长期趋势结构保持平稳，铝价仍然限制在过去9 个月来的宽幅并稍稍上移的交投区间内。近期支撑位2810/20美元看起来已经经受住近期测试，关键阻力2910/30美元，然后是2960/70美元可能受到强劲测试。不过突破此区域才能完成向上突破，否则可能进一步震荡。跌至近期支撑位2810/20美元将引发更深幅的下跌。交易策略：观望，关注目前的上涨，可能有新的抛空机会。锌中短期趋势结构将要走平，尝试的向上突破现在似乎已经“出现失败”。锌价重返宽幅盘整形态，关键的近期支撑位3450/70美元可能重新受到测试，如果跌破此位，那可能引发更深幅的下跌，然后下一目标位在3360/80美元区域。近期反弹将在3760/80美元区域附近遭遇强劲阻力，突破此位将重新产生上涨动能，并重新看高。交易策略：保持观望，锌价再度重新盘整。

摩根大通(JPMorgan)20日表示，市场对于中国央行快速紧缩货币政策的担忧过度了，因中国3月CPI上涨主要由于前值基数较低，经季调后CPI月率实际下降0.5%。 中国国家统计局19日下午公布的数据显示，第一季度国内生产总值(GDP)同比增长11.1%，增速高于06年四季度的10.4%，更高于政府年初设定的8%的全年目标。同时，最受市场瞩目的通胀指标更是加速上扬。3月份CPI年升3.3%，高于2月2.7%的升幅，且已超过3%的年度通胀调控目标，并创出05年2月以来单月CPI升幅最高值。中国行自06年以来已连续6次上调存款准备金率，相比之下，加息仅有3次，其中上调存款利率还只有两次。一季度的数据显然说明央行前期以数量型工具为主进行宏观调控的政策收效并不明显，多数市场人士不约而同地表示，加息或已箭在弦上。他们预计，加息的时点很可能就选在“五一”假期前后，而加息幅度将至少有27个基点。 但摩根大通仍认为，中国央行第二季度仍将保持渐进有序的步伐，加息27点。

综合分析

连续数月的上涨金属市场累计涨幅客观,多头的赢利颇丰,获利回吐的压力也渐渐出现,市场对消息以及传言开始变的敏感,一丝风吹草动都会引起市场的剧烈震荡.近期市场传闻智利铜业公司保值头寸被挤压,中国现货进口点价没有及时完成使得对点价交易者进行挤压的传闻都令市场出现躁动.本周中国统计局公布的一季度国内生产总值(GDP)同比上涨11.1%,3月份居民消费价格指数(CPI)同比上涨3.3%的消息同样令市场的震荡剧烈,由于强劲的数据超出中国政府的调控范围,引发市场对中国政府可能采取更加严厉的调控措施,从而影响金属的消费,因此在数据公布后,中国股市迅速做反应,而亚洲股市也纷纷下跌.上海市场铜铝锌天然橡胶以及燃料油都快速下跌,一些品种出现跌停.国际市场在欧洲时段也相应回落.但市场显然没有出现逆转的迹象,在连续2个交易日出现下跌之后,市场缓慢回升,铜价再度反身测试8000美圆,而其他金属也再度回升.

在中国一季度经济强劲增长的大背景下,金属消费同样保持良好的势头,进口的大幅增加的同时,人们似乎没有看到库存的大幅增加,这其中不排除消费企业以及贸易商重建库存中国,但显然相当程度上进口被用于消费.同时,中国自身的生产没有得到大幅提高也是其中的原因之一,铜精矿的紧张令加工费一降再降,PP条约的取消也令国内冶炼企业生产举步艰难.在这样的情况下,进口的大幅增加来满足国内消费的缺口是必然的选择.而同时,世界其他地区的消费显然没有出现强劲的迹象,WBMS公布最新数据显示今年前2个月全球铜仍然有11.5万吨的过剩,铝12.4万吨过剩,锌过剩8.4万吨.显然,在中国消费强劲,进口大幅增加的情况下,全球铜仍然出现过剩说明其他地区消费没有得到提升.在这样的情况下,市场明显对来自中国方面的消息极为敏感,而目前的注目中心显然是在中国政府对于宏观调空的措施上,一点调空采取温和的方式,则金属价格将再度受到支撑而上行.

美圆弱市始终对商品市场提供支持,而美圆的弱市与美联储的货币政策紧密相连,在联储的17次加息过程中,美圆都不同程度出现了一定的反弹.在今年,一些数据显示美国经济增速可能放缓,使得FED美圆出现再度加息动作,同时,对于通账的预期又使得FED在两难之间决策,最新数据显示，美国3月份CPI上升0.6%，不包括食品和能源在内的核心CPI仅上升0.1%，升幅低于2月份的0.2%。数据公布后，市场人士未来走势持谨慎乐观态度。从联储的官员言论中发现他们认为通胀率正接近Fed认为的适宜区间。虽然Fed官员们关注的主要物价指标均远远高于Fed所认为的适宜区间。但官员们普遍认为，温和的经济增速最终会使通胀回到他们认为的适宜区间。但这是一个缓慢的过程，这也说明为何Fed官员们不会立即承认通胀状况正在稳步改善。因此,在没有消除对经济减缓的预期情况下,利息变动的可能性不大,在这样的情况下,美圆将难以从中寻找到支持,而美圆的持续下跌不断对金属市场构成支持.目前,美圆面临着历史低位能否被突破,一旦80不保,则商品的支持力度将大大的坚强.

主流机构的分歧仍然在继续,美林对铜价的上涨难以持续,供需的宽松使得铜价上涨为阶段性的.曼氏金融仍持中国市场自身的价格非常疲软,而可能再度加息的传闻让市场承受压力.瑞银仍然持中国不会采取严厉的调控措施,因此不必担忧.标准银行指出铝价长期将出现上涨,但目前承受压力.Marex继续坚持不变的看空观点.摩根大通认为铜价将创出新高.显然,这种分歧从总体上看,除个别机构几年来始终不变的看空外,都是对市场节奏分歧,整体上看,对于金属市场目前的运行是认可的,似乎没有逆转的理由.

从铜价的运行看,市场自从2月份开始展开春季攻势,市场的强势始终表现强劲,其上升趋势始终保持完好,本月初市场由于新的基金加盟,成交与持仓都维持着高位,铜价开始加速行情,金属整体受到引领而呈现强势运行的势头.目前铜价在高位的运行应该为中继型的,市场在8000美圆一线反复测试,后市仍然将倾向再度上行.铝市场虽然仍然运行在区间当中,但不断对区间顶部进行测试,显示出其走出平衡区间的愿望,而6月期权上再次显示出市场又一次出现结构性失衡,暗示市场可能在5月份再度出现逼仓行情.锌市场继续维持相对强劲的反弹势头,本周金属的震荡在锌市场上反映的并不剧烈,锌价将继续维持目前的上升势头,短期内市场将测试3800美圆阻力.

后市展望