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市场人士:铜价中枢或下移

http://www.zglbw.net    2024-07-05    来源:期货日报    作者:
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  期货日报7月5日报道:今年铜价开启了波澜壮阔的上涨行情,沪铜期货在5月20日创下89130元/吨的历史高位,但是随后在5月底至6月底出现了一波回撤,盘面下破80000元/吨整数关口。铜价为何在年中出现大幅回撤?产业面有怎样的反应?下半年市场核心定价逻辑会发生怎样的变化?期货日报记者采访了多位市场人士进行解答。

  多重因素推升铜价

  谈及今年上半年铜市场表现,中信建投期货有色金属研究员张维鑫告诉记者,3月中旬至5月中旬,在国内铜冶炼企业联合减产消息刺激下,加上美国“再通胀”担忧影响,铜价升至历史高位。

  国泰君安期货有色金属分析师季先飞表示,国内铜精矿供应紧张预期确认,以及海外宏观“再通胀”逻辑发酵,推升铜价3月中旬至5月中旬连续上涨。具体来看,3月13日,铜冶炼企业座谈会召开,向市场传递了铜矿供应紧张、国内铜冶炼厂可能减产和未来冶炼产能受限的信息,市场预期精铜供应出现回落。

  同时,在美联储未来转向降息的背景下,2月和3月的美国经济数据表现良好,“再通胀”预期不断增强。从历史数据看,铜价和美国通胀呈现长周期、正相关的关系,基于对美国通胀回升的预期,风险资产价格普遍回升,再加上中国房地产等利好政策持续释放,市场风险情绪提升。

  价格出现转向的原因

  5月下旬以来,铜价从前期的历史高位快速回撤。6月27日,沪铜期货主力合约CU2408盘中下探至77420元/吨的近期低位,连续六周收跌。

  海通期货有色金属分析师王云飞认为,5月下旬以来铜价的下行是年内供需走强预期落空后的正常表现。从一季度开始,市场对年内国内政策加码以及全球铜矿供应收紧的预期不断发酵,配合矿山和冶炼端的一些消息刺激,铜价显著走高。

  “截至6月下旬,全球铜矿供应在上半年最紧张的时刻依然录得了可观的增长。相比之下,受高价等因素干扰,全球精铜需求增速出现大幅回落,供需趋紧预期基本上落空。”他说。

  从宏观方面看,季先飞表示,美国通胀数据持续顽固,美联储5月货币政策会议纪要显示,美联储官员对抑制通胀缺乏进展感到担忧,对启动降息信心不足,认为必要时可以进一步加息。同时,美国5月非农就业人口超预期增长,失业率意外升至两年新高,时薪同比超预期加速增长,市场不再充分预计11月会降息。受此影响,风险资产价格普遍承压,铜价出现了连续回调。

  从基本面的角度看,铜精矿现货供应紧张的逻辑持续发酵,但是粗铜供应充裕,粗铜加工费(TC)快速回升,表明铜冶炼原料供应并没有处于绝对紧张的状态。国内冶炼厂减产的预期被弱化,精铜产量在5月达到历史偏高水平。同时,终端消费改善向需求端传导的路径不再顺畅,随着铜价创历史新高,部分终端原料采购订单开始后移,加工企业开工率回落且补库动力减弱。

  产业端压力有所缓解

  从产业端表现来看,此前铜价上涨带动了供应并压制了需求。季先飞表示,3月中旬至5月中旬,铜价过快上涨,再生铜供应大幅增加,精废价差快速扩大,下游加工企业以消耗原料库存为主,补库意愿较低,国内社会库存持续增加。

  “前期铜价上涨严重侵蚀了下游的利润空间,因此4—5月下游铜加工开工率出现一定回落,部分订单没有如期生产。在5月下旬以来铜价回调的过程中,现货升水、国内短期的去库都与前期积压的订单有关。”张维鑫说。

  他表示,随着5月中旬以来铜价的回调,再生铜供应开始趋紧,精废价差回归到平衡点下方。下游加工企业此前接的订单逐步恢复利润,且原料库存也处于较低水平,企业原料补库的意愿不断增强。在他看来,当前铜价处于比较合理的状态,缺乏具体的逻辑驱动,整体保持震荡走势。

  不过,王云飞告诉记者,当前铜市场的过剩情况较前期有所缓和,但仍未见全面企稳。尽管当前产业需求预期有所好转,但采购节奏依然没有大幅提升,而且下游订单也需要时间进行恢复,在淡季临近的情况下,市场观望情绪依然存在。

  “前期下游连续补库,推动基差一度回升至小幅升水,但随着铜价下跌,基差近两周又出现走弱迹象,这使得市场对今年需求‘淡季不淡’的预期能否实现保持疑问。我们认为,下半年国内需求很难扭转当前的低增长局面,全球精铜需求增速能否回升可能更多取决于海外市场表现。”他说。

  张维鑫表示,进入6月,铜市供需均有所降温,整体再次转向宽松。6月国内冶炼企业密集检修临近尾声,而终端消费进入淡季。分行业来看,电力投资增速在4月份经历了年内的第一个季节性高点后,预计后续会有所回落;家电排产增速逐步放缓。整体来看,终端对铜消费的刺激依旧不足。

  定价逻辑将回归需求端

  从市场运行逻辑来看,张维鑫表示,上半年铜价中枢的调整由供应驱动。展望下半年,他认为,铜价的定价逻辑将回归需求端,海外宏观预期是重要影响因素,接下来铜价反弹驱动可能来自降息的提前开启,而非降息的落地。除此之外,无论是稳增长政策,还是供应减少预期,均难再有持续性的价格提振效果。整体来看,下半年铜价中枢下移或是大概率事件。

  对于下半年铜价走势,王云飞也持较为悲观的态度。“当前定价偏离年内实际供需过多,铜价回调风险难以避免。在基本面预计难有大幅变化的背景下,最终只能是价格向供需回归,而非供需向价格靠拢。”

  他表示,前期的铜市场定价以长期预期的计价为主,从较长周期看,这种定价需要基本面的不断强化来支撑,否则价格可能面临快速回调。看向下半年,他认为,铜的定价中会更多考虑现实因素,关注预期能否在供需层面得到印证。

  在季先飞看来,在此前的上行驱动逻辑均有所弱化的背景下,铜价短期可能会出现回调。但从中长期来看,美联储转向周期性降息将为市场提供流动性,同时美国经济表现健康,后期需求存在修复预期。从基本面看,全球铜总库存依然处于历史偏低水平,预计铜价在大格局上处于多头趋势,在价格偏低时向上的弹性会更加明显。
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